2021年A股解禁减持分析:市场和成长股的重要节拍器

By | 2020年12月2日

投资要点注册制改革企业融资规模扩张,资金需求上升注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开,四季度A股迎来融资高峰期。IPO方面,假设2021年企业IPO数量略有回落,384家企业融资3,232亿元。再融资方面,创业板和科创板审核流程全面提速,引入包括小额快速融资等方式,可参考2014年和2020年再融资平均水平。A股进入加速扩容期,解禁规模和净减持规模也与日俱增伴随着科创板开板、创业板注册制改革、再融资放开,截止11月20日,过去两年A股总融资规模从2018年的1.2万亿攀升至1.4万亿,其中IPO规模从2018年的1,378亿元升至4,177亿元。与此同时,A股解禁和净减持规模从2018年的2.8万亿、773亿元升至2020年的4.0万亿、5,448亿元。今年7月,大规模解禁减持成为市场和成长股的重要节拍器下半年科创板迎来首批25家公司解禁潮,7月解禁约3000亿元,11月解禁约1300亿元,参考创业板经验,解禁前后市场呈现V型;科创板解禁规模过大,因此更偏震荡下行。科创板作为成长板块的明星,表现偏弱可能压制成长股风险偏好,在7月中旬后,市场和成长股进入调整区间。(详见《降低斜率,拉长时间(20200712)》、《理性对待“长牛”(20200719)》)成长股不断登陆资本市场,向明年看,解禁和减持可能再次成为节拍器1)规模上,解禁总体较今年的4.0万亿继续增加至4.6万亿;假设减持规模/解禁规模比例约14%,2021年减持规模可能从5,448亿元增至6,437亿元。2)节奏上2021年二三季度高峰期分别解禁1.5、1.2万亿。其中,对应今年IPO高峰,6月单月解禁9,517亿元,7-10月平均每月解禁4,112亿元。3)结构上,解禁集中于新兴成长板块和行业。科创板和创业板分别解禁10,898、7,222亿元,占比24%、16%;电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位,分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元。电子Q2/3解禁3169/3676亿;医药Q4解禁2682亿;非银Q2/4解禁2831/2503亿;计算机Q1解禁1260亿。我们将每个月解禁规模超过100亿元的公司汇总在正文中,以供参考。我们认为,尽管资金需求可能增加,但是A股资金供给也在同步增多,全球利率下行,权益配置价值凸显,居民、机构、外资形成三大活水,股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛,权益时代不必过度悲观。相应更关注解禁对节奏和结构的影响。风险提示:流动性超预期收紧。报告正文1.注册制改革企业融资规模扩张,资金需求上升注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开,四季度A股迎来融资高峰期。IPO方面,假设2021年企业IPO数量略有回落,384家企业融资3,232亿元。再融资方面,创业板和科创板审核流程全面提速,引入包括小额快速融资等方式,可参考2014年和2020年再融资平均水平。截止2020年11月6日,明年整体解禁规模4.5万亿,假设净减持占比大约14%,预计规模为6,308亿元。(注:预计解禁规模与近期新上市公司和股价变化有关,11月20日数据与此前11月6日年度策略预测略微变化,详见后文)2. 解禁减持是否会再次成为市场和成长股的节拍器?2019-2020年,A股进入加速扩容期,相应而言,解禁规模和净减持规模与日俱增。伴随着科创板开板、创业板注册制改革、再融资放开,截止11月20日,过去两年A股总融资规模从2018年的1.2万亿攀升至1.4万亿,其中IPO规模从2018年的1,378亿元升至4,177亿元。与此同时,A股解禁和净减持规模从2018年的2.8万亿、773亿元升至2020年的4.0万亿、5,448亿元。今年7月,大规模解禁减持成为市场和成长股的重要节拍器。下半年科创板迎来首批25家公司解禁潮,7月解禁约3000亿元,11月解禁约1300亿元,参考创业板经验,解禁前后市场呈现V型;科创板解禁规模过大,因此更偏震荡下行。科创板作为成长板块的明星,表现偏弱可能压制成长股风险偏好,在7月中旬后,市场和成长股进入调整区间。(详见《降低斜率,拉长时间(20200712)》、《理性对待“长牛”(20200719)》)伴随着成长股不断登陆资本市场,向明年看,解禁和减持可能再次成为节拍器:1)规模上,解禁总体较今年的4.0万亿继续增加至4.6万亿。假设减持规模/解禁规模比例约14%,2021年减持规模可能从5,448亿元增至6,437亿元。2)节奏上,2021年二三季度高峰期分别解禁1.5、1.2万亿。其中,对应今年IPO高峰,6月单月解禁9,517亿元,7-10月平均每月解禁4,112亿元。3)结构上,解禁集中于新兴成长板块和行业。科创板和创业板分别解禁10,898、7,222亿元,占比24%、16%;电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位,分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元。我们认为,尽管资金需求可能增加,但是A股资金供给也在同步增多,全球利率下行,权益配置价值凸显,居民、机构、外资形成三大活水,股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛,权益时代不必过度悲观。相应更关注解禁对节奏和结构的影响。3.2020年解禁、减持规模和节奏回顾截止11月20日数据,2020年总解禁规模39,803亿元(剔除IPO)。各季度分别解禁9,988、5,427、12,716、11,673亿元,7、11、12月为解禁高峰期。2020年公告总减持规模5,448亿元。各季度分别减持1,084、1,283、2,232、849亿元,A股减持规模/解禁规模约为15.7%,5、6、9月减持相对较多。(一)解禁层面:分板块来看,主板、中小板、创业板、科创板分别解禁23,162、7,280、5,503、3,858亿元,占比58%、18%、14%、10%。各季度主板解禁占比分别为61%、55%、55%、61%;创业板解禁占比先升后降,Q2占比27%;中小板解禁占比先降后升,Q1占比26%;科创板Q3解禁占比19%。分行业来看电子、医药生物、非银金融和计算计位列解禁规模前4位,分别达到5,487、4,010、3,780、3,079亿元,其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达20%、11%、48%、11%。三季度是成长股解禁的高峰期,各季度电子行业解禁占比分别为9%、16%、19%、11%;医药生物行业Q3解禁占比16%;非银金融行业Q1、Q3解禁占比分别为14%、13%;计算机行业Q4解禁占比11%。(二)减持层面(公告数据,截止11月20日):分板块来看,主板、中小板、创业板、科创板分别减持1,673、1,761、1,912、103亿元,占比31%、32%、35%、2%。各季度创业板减持占比分别为38%、39%、32%、35%;主板减持占比先升后降,Q3占比36%;中小板减持占比先降后升,Q1占比39%;科创板三季度和四季度减持较多。分行业来看,医药生物、电子、计算计位列减持规模前3位,分别达到1,047、974、442亿元,其中减持市值与减持口径流通市值比值分别达0.8%、0.9%、0.7%。各季度医药生物行业减持占比分别为21%、22%、18%、16%;电子行业Q4减持占比25%;计算计行业Q1减持占比14%。4.2021年解禁、减持规模和节奏推演截止11月20日,2021年总解禁规模45,978亿元,各季度分别解禁10,181、15,079、12,393、8,325亿元。6月份解禁规模达到9,517亿元,为全年高点。我们预计减持规模/解禁规模约为14.0%,2021年预计减持规模6,437亿元,各季度分别减持1,425、2,111、1,735、1,165亿元。分板块来看,主板、中小板、创业板、科创板分别解禁22,011、5,846、10,898、7,222亿元,占比48%、13%、24%、16%。各季度主板解禁占比分别为61%、55%、55%、61%;创业板解禁占比先升后降,Q2占比27%;中小板解禁占比先降后升,Q1占比26%;科创板Q3解禁占比19%。分行业来看,电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位,分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元,其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达68%、25%、86%、39%。各季度电子行业解禁占比分别为9%、21%、30%、4%;医药生物行业Q4解禁占比32%;非银金融行业Q4解禁占比为30%;计算机行业Q1解禁占比12%。我们将每个月解禁规模超过100亿元的公司汇总如下,仅供参考。风险提示风险提示:流动性超预期收紧