石药集团(01093.HK): 创新产品逐步进入收获期 维持“审慎增持”评级

By | 2020年12月3日

   机构:兴业证券

  评级:审慎增持

  目标价:10.42港元

  投资要点

  业绩符合预期,三季度进一步恢复:公司 2020 年前三季度实现营业收入192.15亿元人民币(下同),同比增长14.6%;归母净利润35.18亿元,同比增长 25.1%。2020 年一季度公司出售附属公司产生了一次性收益约 3亿元,对归母净利润产生了一定的影响。若仅考虑经营溢利,2020 年前三季度同比增长 17.8%,与收入增速相当。分季度来看,第三季度营业收入为66.26亿元,同比增长18.7%;归母净利润12.04亿元,同比增长29.1%,营业收入和归母净利润环比均进一步上升。

  产品逐步进入收获期,有望改善收入结构:从目前已上市的产品来看,几款核心产品整体有望继续维持较好的增长。在研发方面,今年以来公司也取得了较多进展。其中,16 款产品在国内外获批,米托蒽醌脂质体的新药上市申请获CDE受理并纳入优先审评,14个产品顺利进入临床试验,18 款产品通过仿制药一致性评价。目前公司在研项目 300 多项,包括 40多个小分子创新药项目、50多个大分子创新药项目以及 20多个新型制剂项目。根据目前的研发管线推算,两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物预计近期获批;米托蒽醌脂质体已申报上市,将于 2021 年获批;Duvelisib、SYSA1802、RANKL 单抗、两性霉素 B 脂质体、伊立替康脂质体、利拉鲁肽等多款创新药或新型制剂产品有望于 2022 年密集获批。随着创新产品的不断上市,公司产品结构将迎来进一步的优化,助力业绩的持续增长。

  盈利预测与估值:公司各项业务推进符合预期,我们维持公司 2020-2022年营业收入预测为 264.05、 313.09和 368.30 亿元,同比增长19.5%、 18.6%和17.6%;预测归母净利润为44.58、 52.18和 61.79亿元,同比增长20.0%、17.1%和18.4%。维持目标价 20.0港元,但考虑到公司派发红股导致股本扩大至119.74亿股,目标价相应调整为 10.42港元,对应2020-2022年分别为25.14、21.48和 18.14倍市盈率,20PEG为 1.36,维持“审慎增持”评级。风险提示:产品降价幅度超预期,新产品研发进度和销售不及预期,医保控费力度加大,市场竞争加剧。

(文章来源:格隆汇)